你相信光吗？玩具生产商布鲁可“相信”。在获得了“奥特曼”的IP授权后，布鲁可的业绩扭亏，一年卖了9亿元，如今也要赴港IPO了。

　　5月17日，港交所官网显示，布鲁可集团有限公司（以下简称“布鲁可”）向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，高盛和华泰国际担任联席保荐人。

　　当今拼搭类玩具市场中，第一梯队的乐高和万代拥有一众忠实粉丝，在二级市场中，也有奥飞娱乐、泡泡玛特、TOP TOY、彩星玩具等多家涉及玩具业务的上市公司深受资本追捧。尽管靠着“奥特曼”这个大IP，布鲁可业绩增长，但自有IP尚在发展和探索，随着授权IP时间的临近，资本市场还会“相信光”吗？

　　创始人曾创办游族网络，IPO前套现7500万元

　　布鲁可的创始人朱伟松曾与林奇、陈礼标联合创立了上市公司游族网络（002174.SZ）。2014年，游族网络成功借壳上市后，朱伟松便成立了自己的企业布鲁可，2016年，朱伟松从游族网络辞职，在所持股份限售期满后便开始减持，套现逾10亿元。

　　离开游族网络后，实现“财富自由”的朱伟松把重心放在了布鲁可上，2017年推出了自有IP“百变布鲁可”，2021年，获得了“奥特曼”在中国的授权，开始销售“拼搭角色类玩具”，2022年再度推出自有IP“英雄无限”。

　　朱伟松坐镇，获得了一众知名机构的投资。成立至今，布鲁可进行了3轮融资，先后引进了君联资本、源码资本、云锋基金、金亿投资、君智咨询等，合计募集了17.87亿元，估值超70亿元。

　　其中，“阿里系”的云锋基金投资布鲁可3.3亿、朱伟松出资1.6亿、林奇投资1亿，后以1.47亿元对价转让股权退出、陈礼标投资7000万元、君联和源码两家机构也都分别投资了数亿元。

　　不过，布鲁可已悉数动用通过投资者筹集的全部所得款项，截至2024年3月31日，布鲁可持有的现金及现金等价物仅有4.97亿元。

　　布鲁可在招股书中表示，未能在2026年6月30日内完成合资格上市，公司创始人严重违约、离职，因过往及/或当时股东引起的纠纷等现象发生，优先股股东可以行使赎回权，且公司投资者持有的股票并没有禁售限制，一旦布鲁可上市成功，投资方可随时减持套现退出。

　　值得一提的是，布鲁可递表前，2024年4月，朱伟松通过全资持有的Smart Bloks分别向5位投资者进行了股权转让，合计转让235.01万股，支付的代价共计约7583.84万元。此外，高榕资本旗下的Gaorong BLK Holding Limited也转让了89.53万股优先股，套现约2889.08万元。

　　IPO前，朱伟松持股比例为54.95%，为公司的实控人。君联资本通过Idea Great Limited、LC Fund持股6.93%；源码资本通过BlueCo持股5.64%；云锋基金通过Yunfeng Blocks持股3.15%；高榕资本通过Gaorong BLK持股1.19%。

　　“奥特曼”一年卖9亿，自有IP有待丰富

　　有着游族网络的创业经验，在朱伟松专注带领下，布鲁可逐渐成长为中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。据弗若斯特沙利文的资料，2023年布鲁可实现约18亿元GMV，同比增长超过170%，是全球增速最快的规模化玩具企业。

　　目前，布鲁可的玩具产品主要分为“拼搭角色类玩具”和“积木玩具”两类。“拼搭角色类玩具”中，“奥特曼”、“宝可梦”、“变形金刚”等知名IP深受市场欢迎。

　　2023年，布鲁可收入暴增，业绩扭亏为盈。招股书显示，2021年至2023年，布鲁可录得收入3.30亿元、3.26亿元、8.77亿元；经调整后的期间利润分别为-3.56亿元、-2.25亿元、7288.2万元。

　　能够发生如此大的业绩转变，主要源于布鲁可拿到了知名IP“奥特曼”并进行了业务转型。

　　2021年以前，布鲁可仅销售“积木玩具”，收入占比达97.5%，2021年，布鲁可与“奥特曼”的IP授权方签订了授权协议，获得了在中国设计、开发、生产及销售奥特曼拼搭角色类玩具的授权，并于2022年开始正式销售“拼搭角色类玩具”。

　　2022年，“积木玩具”的收入下滑超1亿元，而新增销售的“拼搭角色类玩具”则填补了这1亿元，使得22年玩具产品的总收入与21年整体持平。期间，布鲁可先后推出了6个系列的“奥特曼”产品，上市首季度销量在14.01万件至80.35万件之间。

　　2023年第一季度，布鲁可的“奥特曼”推出第七系列，该系列销量暴增，上市首季度销量直接突破百万，达到127.49万件。同年，布鲁可顺势推出第八、第九、第十系列，上市首季度销量分别达到224.79万件、289.94万件、422.68万件。

　　在产品定价上，布鲁可的主流产品价格在19.9元至399元不等，2023年，“拼搭角色类玩具”的平均售价为21元。从“积木玩具”转向“拼搭角色类玩具”后，布鲁可的毛利率有了明显提升。2021年至2023年，布鲁可的毛利率分别为37.4%、37.9%、47.3%，2023年，“拼搭角色类玩具”的毛利率为48.4%，而“积木玩具”仅为38.7%。

　　借力“奥特曼”这个大IP，布鲁克业绩大增，2023年，“拼搭角色类玩具”反超“积木玩具”，收入占比达87.7%。

　　截至2024年3月31日，布鲁可拥有的授权IP超过30个，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、名侦探柯南、凯蒂猫等知名IP，共计227款基于授权IP的在售SKU。2022年至2024年3月，授权IP获得的收入分别为1.16亿元、7.05亿元、3.82亿元，占拼搭角色类玩具收入的比例分别为98.4%、91.7%、84.2%。

　　为了购买IP授权，布鲁可的资本开支也在逐年增长。2021年至2023年，布鲁可购买无形资产的费用分别为781.5万元、570万元、1903万元，主要用来购买授权IP。

　　尽管布鲁可IP授权费远低于泡泡玛特（9992.HK）2023年2.36亿元的授权成本，但由于营收规模较小，毛利率仍低于泡泡玛特61.3%的水平。

　　获得大IP的授权最重要的是授权时间和能否续约的问题，而布鲁可目前的授权时间即将到期。

　　其中，“奥特曼”在中国的授权到期时间为2027年；火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦的授权到期日期为2025年；授权到期时间最长的IP是变形金刚，也仅到2028年。

　　续约问题上，布鲁可也在招股书中表示，授权协议通常为期一至三年，一般不会自动重续，因此，公司也无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议。

　　而布鲁可的自有IP目前仅有2个，于2022年才产生收益，分别是儿童益智类的“百变布鲁可”和中国传统文化主题的“英雄无限”。2022年及2023年，自有IP取得的收入分别为186.5万元、6420.3万元，占比不足10%。

　　目前，布鲁可的生产主要依靠代工，截至2024年第一季度，布鲁可合作的工厂有4家，其中2家为其前二大供应商。2023年，前五大供应商占其采购总额的比例为90.5%，来自前两大供应商的采购额占比66.7%。

“资本市场健康发展直接关系到投资者的‘钱袋子’，也关系到经济社会发展大局。围绕当下有效增强投资者信心这一资本市场改革的核心任务，增加投资回报是首要任务。对此，应从提高上市公司质量这一‘治本之策’入手，让投资者愿意进行投资、愿意留下来继续投资。”

贺强比较关注“T+0”交易制度，他表示，有人说T+0不利于保护散户利益，其实我觉得这个恰恰说反了，T+0交易可以当日止损。全世界期货交易所的制度都是T+0，因为期货交易风险大，必须要当日止损及时规避风险。发现错误了可以及时修正来减少损失，有利于保护投资者，因为散户船小好掉头。

　　因此，此次IPO杠杆资本分配业务，布鲁可募集所得资金净额将主要用于增强产品设计和开发相关的研发能力；进一步丰富IP矩阵；以及投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂。